扒一扒腾讯控股的前世今生

目录：前言、创业之艰、MIH入局、起底Naspers的投资传奇、两位关键先生

前言：近两个月在过完新年，搞定驾照以及三校书稿后，终于有闲暇沉下心来整理年报了。月初时有幸参加过一个小规模的地产专题研讨会，感触良多。记得会上有个主研恒大的人，新城仅作为顺便看两眼的公司，旗下的100个项目他居然几乎全看过，这种研究精神值得敬佩！反观自己，过去是否片面的追求广度忽视了深度，导致许多结论似是而非，经不起推敲，反而贪多嚼不烂。

今年有幸借央视的平台资源结交了不少业内大伽，成功的捷径便是与成功者为伍。陈海涛周游世界 巴菲特读书会 Munger1924 傲世浩天 等朋友们的研究精神令我深感惭愧，并有必要对以往的研究方向和思维方式进行适当调整。磨刀不误砍柴工，幸好我还“年轻”，一切都不着急。

全面梳理总结腾讯控股的想法由来已久，早在两年前研究工作便已展开，只是面对腾讯繁杂的业务布局颇多顾虑，于是刚开了个头便匆匆烂尾（平安海康复星等也是如此）。考虑到腾讯的营收结构，我打算用至少八篇专题系列的篇幅从各个方面来解剖这只独角兽，期间如出现跳票、弃坑等“自然”现象，皆属不可抗力原因，与本人无关～求重拍。对我而言，治疗懒癌的最佳方案，就是挖个深坑把自己埋进去。

创业之艰

有朋友问我为什么偏偏要粉刘备，我觉得人生的价值，不在于看现在有多少才华或财富，而是看你在绝境中的反弹高度，以及骨子里的格局和韧性。的确，皇叔是个凡人，论才华他远逊曹操，但就是这样一个平凡之人，却有一颗能屈能伸、永不言败的心。

皇叔的人生就是一部白手起家、历经磨难却矢志不渝的励志创业史。他一生战败的次数也许比曹操一生打过的胜仗还多，但他却永不言弃，屡败屡战。你可以打败他100次，但你永远也打不垮他。想必他对于创业之艰一定深有体会，再强大的公司同样也有不堪回首的心酸往事，风光无限的阿里、腾讯、平安曾经皆是如此。

记得我早在2000年左右便开始接触到OICQ的，那时的腾讯公司还很弱小。随着用户的不断增长，对服务器和技术的要求越来越高，这一切自然都离不开大量烧钱。雪上加霜的是，正在腾讯为资金压力发愁的时候，还突然收到了美国在线的英文律师函，状告OICQ（后来因此才改名QQ）侵犯了ICQ的知识产权，要求腾讯停止使用OICQ.com和OICQ.net域名，并将之归还给美国在线。双重打击下，一度将尚在襁褓中的腾讯逼到几乎山穷水尽。最无奈的时候，几位创始人甚至想要卖掉腾讯却苦于没人愿意接手，因为没人能看懂腾讯的盈利模式。

一方面是OICQ用户已过百万，急需大量资金支持，另一方面又要面对司法纠纷。据说当时账上仅仅剩下一万元现金，几位创始人不得不一边增资减薪（月薪减半），一边烧着高香想要卖掉这只烫手山芋。起先马化腾的开价是300万元，但至少有六家公司拒绝购买腾讯公司股份。几乎所有洽谈过的企业都表示“不理解腾讯技术和无形资产的价值”，甚至只能按清算价值来给腾讯估值，最多的也只出到了60万元。不过我想，这当然也不能用事后的眼光来看，一将功成万骨枯，即使换成巴菲特，在当时那种情况下也不见得愿意投资。

山穷水尽的时候，几个创始人不得不腆着脸四处向朋友们借钱，有资料说当时深圳城里只要稍微有点认识的人几乎都被他们借了个遍。马化腾向他们提出，能否用腾讯的股票来还债，他们都表示婉拒，甚至有一位朋友还说：“你真的没钱了，不还也可以，不过我不要你的股票。”（不知现在的他们又作何感想？）

我没有神话马化腾的意思，论才华，他可能不输于皇叔，论意志力，纵观整个中国历史可能也没多少人能与后者相比肩，但马总显然是幸运的。2000年4月，绝境中的腾讯终于迎来转机。腾讯与IDG及盈科敲定了220万美元的天使投资，这对于当时的腾讯来说无疑是笔救命钱。那时的腾讯账面已经透支，甚至熬不过漫长的手续过程，而找中间人先垫资450万元拿来救急，这才让濒临倒闭的腾讯起死回生。

MIH入局

腾讯的磨难并未就此终结，你猜对了，2000年，正是那场席卷全球的互联网泡沫破裂的时间节点！但同时腾讯也是幸运的，因为或许再晚几周，它就将彻底失去融到这笔救命钱的机会。腾讯后来的成功固然有其过人之处，但在创业阶段，幸存者偏差的现象确实也是普遍存在的客观事实。从某种意义上说，他更像汉高祖刘邦而不是刘备。

拿到了220万美元投资的马化腾，将融资所得的钱几乎全数用于服务器的添置，但在用户急剧增加的同时，盈利却仍然遥遥无期。到2000年年底,腾讯再次出现资金危机，快速盈利无望，烧钱又太快，加之当时还笼罩着全球互联网泡沫破灭的阴影，最终使投资人对腾讯渐渐失去了信心。

2000年底，弹尽粮绝的腾讯再次出现财务危机，IDG与盈科却不愿再追加投资。在他们看来，腾讯的商业模式并不受主流资本市场的青睐，而且实在太烧钱了。同时，马化腾团队坚持必须保持对企业的控制权，而IDG和盈科不认为在当前的形势下腾讯还有溢价增发的空间，再加上自身财务压力的情况下，因此逐渐萌生退意。

为了生存，马化腾及其团队几乎敲遍了当时互联网大佬们的门，搜狐、新浪、雅虎中国、金蝶、联想、中公网、TOM……，却无一愿意接手。在当时这些大佬们看来，腾讯的活他们自己都能干，何必还要花几百万美元去买呢？盈科最后甚至还找来了香港著名导演王晶，想把腾讯的用户与电影业结合，这一超前的构想自然也是不了了之。

一方面是四处碰壁，另一方面腾讯的用户数仍然在以惊人的速度猛增，注册用户即将突破1亿的纪录，但是寻遍当时的全中国，却没有一个人愿意购买它的股份，直到一家远在南非的名叫MIH集团出现。正所谓山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村，南非的酷热居然奇迹般的救活了这只奄奄一息的企鹅，这大概就是上帝的冷幽默吧？谁也没想到，上帝最终居然会选择MIH来帮助腾讯缔造传奇。

图片来源：格隆汇

如上图所示：2000年4月，IDG和盈科数码分别向腾讯投资220万美元，各占腾讯20%股份，马化腾及其团队持股60%。此后，南非MIH集团从盈科数码和腾讯创始人团队手中收购了一部分腾讯公司的股份。同时，MIH对于马化腾团队给予充分信任，一开始就放弃了对所持股份的投票权，而是选择做类似于正大集团之于平安的那种甩手掌柜。因此马化腾持有腾讯的股份比例虽然不高，但马化腾的管理团队却具有绝对的管理权和投票权，MIH集团最终高达31.2%的股权只能参与分红，没有投票权（类似于优先股）。

在2004年上市之前，腾讯对股权结构重新调整，MIH与创业团队分别持股50%。直到腾讯IPO发行4.2亿股公众股后，12个自然人和MIH所占腾讯的股权比例才各从50%减少到37.5%，但这些股东的股本并没有因此减少，原因是此次IPO采取的是增加股本稀释原有股东比例的方式，而不是采取在原有股东的股本上进行减持的方式。

在此期间，腾讯的股票为股东们创造了惊人的财富：自2004年6月16日在香港上市至今，15年来复权涨幅近450倍，年复合收益率高达50%！不知道当时那些拒绝和转手腾讯股权的公司会作何感想，不过这些都是事后诸葛亮。而作为腾讯控股的大股东，南非的MIH集团无疑成为最大赢家。那么，这个MIH集团又是何方神圣？这还要从MIH的母公司Naspers说起。

起底Naspers的投资传奇

Naspers（南非报业）是一家领先的跨国传媒集团，创办于1915年，于1994年9月在南非约翰内斯堡交易所上市。Naspers曾经只拥有一份报纸，1985年，随着灵魂人物库斯贝克的到来，开辟了“电子视频娱乐业务”。从此，南非报业逐渐转型成为一家拥有广播、影视、通讯资产的报业集团，并且广播影视类资产无论从业务规模还是发展前景看，都远远超越了传统的报业。

Naspers的主要业务包括互联网，侧重于商业、社区、内容、通信和游戏；此外还有付费电视和相关的技术和印刷媒体，包括出版、发行和杂志、报纸和书籍印刷等。目前，Naspers在南非拥有超过60家消费者报刊，包括销量最高的报纸《Daily Sun》。Naspers还持有非洲、巴西、中国、波兰及匈牙利等国家发行商、电子商务网站和数字广播电台的股份。2018年6月，福布斯全球企业2000强榜单发布，Naspers排名第531位。

Naspers旗下的MIH是一家总部设在南非的投资集团公司，在美国纳斯达克和荷兰阿姆斯特丹股票交易市场上市，主要资产包括付费电视业务、传统平面媒体业务、互联网业务和技术产品。公司还是南非最大的付费电视运营商。多年来，它持续在新兴国家投资新媒体，是排名全球前五位的媒体投资集团之一。1997年，MIH进入中国，参与投资了《北京青年报》、脉搏网、体坛传媒等。当然，其中最著名的一笔投资当属入股腾讯。

2001年，Naspers以3200万美元从IDG和李泽楷（李嘉诚次子，盈科高管）手中接过腾讯股权，至上市时稀释至37.5%。持股17年不曾不卖出1股，收益达五千倍，赚了约一万亿人民币，年复合收益率高达65%：这可能是人类投资史上最伟大的一笔投资。能与之媲美的，大概只有投资阿里巴巴的孙正义。

值得一提的是，入局时，Naspers是以10倍的溢价从IDG和盈科数码手中接过腾讯股权，这份“慷慨”曾一度令后者大喜过望，并且在此后的17年间岿然不动。要知道，上市后就连马化腾自己尚且时不时的会减持套现腾讯股份！直到17年后的2018年3月22日，腾讯第一大股东Naspers才以405港元/股的价格出售了2%的腾讯股份，套现769亿港元，持股量降至31.2%，这可是Naspers投资腾讯十七年以来第一次减持腾讯股票。并且，Naspers还保证至少在此后三年内不会再进一步减持腾讯股份。

不可否认，腾讯的成功也有其偶然性，但又是什么驱使Naspers对腾讯股权的执着呢？这还要从Naspaer的两位灵魂人物库斯贝克和安东尼罗克斯身上说起。

两位关键先生

作为哥伦比亚大学商学院的工商管理硕士，库斯贝克在1985年进入Naspaer后，主导付费电视业务M-Net并大获成功，让Naspaer走进了付费电视的新天地，一手推动了公司的数字化转型。

库斯贝克从来都不是一个报人，他早早便预言报业将走向衰落。他从进入南非报业集团（Naspaer）开始,就在为公司寻找出路。当有机会独揽大权，自己确定方向的时候，库斯贝克没有丝毫的犹豫，直奔数字世界全速进发。

在库斯贝克1997-2014年就任南非报业CEO的17年间，南非报业一共投了百来个上规模的互联网相关项目，然而真正取得成功的却屈指可数。不过，由于付费电视业务带来的充沛现金流，使库斯贝克有底气可以持续玩这种试错游戏，直到找到了腾讯。在Naspaer早期的互联网投资中，能称得上成功的几乎只有对腾讯的投资。也正是由于这笔风投，成就了一段后人几乎难以企及的投资传奇。

另一位关键先生名叫安东尼罗克斯，最初他是以技术员的身份进入南非报业集团。1982年，他被提拔为南非报业信息技术处处长，与贝克一起推动付费电视业务。1997年，在贝克出任南非报业CEO的这一年，他受命创办MWeb（南非第一家互联网接入服务商），并出任CEO。

尽管罗克斯此后在MWeb做的一些项目并不能算成功，但正是由于MWeb推出的即时信息系统（类似OICQ）、博客平台（BOLG）、视频邮件、游戏平台等等使罗克斯团队对互联网有了深刻的理解和认识，并对其后投资中国埋下伏笔。

随后，被视为南非互联网先驱的罗克斯出任南非报业最重要的岗位——互联网投资平台部门MIH的CEO。从那以后，罗克斯的工作重心便移到了亚洲，南非报业的互联网业务也在此后飞速发展。

作为南非报业互联网业务的总负责人，罗克斯在全球范围内主导了一系列关系到后来南非报业命运走向的投资和并购活动。中国的腾讯，东欧的Allegro，俄国的Mail.ru、印度的Flipkart以及一些在南美的投资，都与罗克斯有关。

罗克斯喜欢认死理，认定在中国的投资，以及在新兴经济体中的投资会有丰厚的回报，而不愿去美国这样的成熟市场血拼。1999年，MIH在北京投资了脉搏网，原本想打造门户网站上市，不过还是慢了一步，被新浪、网易、搜狐在纳斯达克抢先上市导致表现不佳。于是，MIH调整策略，将脉搏网压缩。在这个项目上，MIH的损失超过8000万美元，甚至超过了后来投资腾讯的钱。

因此，当2001年接盘腾讯时，MIH真的只是单单靠运气吗？机会只会留给有准备的人。就在此时，QQ在中国的用户数已经远远超过了整个非洲的互联网接入人口。即使QQ还没有找到盈利点，但是他们坚信，在中国广袤的市场中，QQ的前方是一片蓝海，这也是在对于互联网有了充分理解后的一次理所当然的选择。

但匪夷所思的是，MIH进入腾讯后，17年一股未卖，这甚至比段永平投资网易更加传奇。要知道在此期间，腾讯经历了移动梦网整顿收入大降、被MSN和各大门户围剿、与360的3Q大战等一系列危机事件，其间股价曾多次出现大幅回撤。而作为HIM的决策者，却比中国人更看好中国，比创始人更坚信公司的前景。也许伟大的投资，除了眼光和运气，还需要信仰。

如果说，库斯贝克一手把南非报业带出报业的困局，领进了付费电视的新天地，那么，在这个起点之上，继续把南非报业推往互联网高峰的人，就是安东尼罗克斯。不幸的是，在2012年6月24日，正值事业全盛时期的罗克斯50出头便因病去世。而他此前一直被认为是库斯贝克完美的接班人选，也是南非报业投资腾讯的互联网投资平台MIH的掌舵人、腾讯的前董事，却在离预定交班还有两年不到的时候溘然辞世。

有观点认为，HIM投资腾讯获得的巨大成功只是像赌徒抓到了一手好牌。但通过深入了解Naspaer，深入了解其互联网业务的发展历程，以及库斯贝克与安东尼罗克斯这些执掌互联网业务的领军人物，也许就不会再做出这样草率的结论了。

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（来源：高手联盟_分享的财富号 2019-03-26 16:06） [点击查看原文]

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